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【核心组合】中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防【重点股池】振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、洪都航空、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份【上周报告】【国防军工】中航电子拟吸收合并中航机电，军工“内生+外延”
双驱动逻辑强化；【火炬电子】深度：特种陶瓷电容专家，装备放量+用量提升共驱高增长；【培育钻石】俄罗斯天然钻石受制裁，培育钻石需求将进一步提升
【本周观点】(1)中航电子、中航机电合并打造航空机载龙头，强化逻辑军工“内生+外延”双驱动，预计将引领新一轮军工央企资产证券化。5 月26 日，中航电子和中航机电发布公告，中航电子拟通过换股方式吸收合并中航机电，本次合并属于落实国改的实质性举措，军工央企“外延”注入加速。2022 迎“国企改革三年行动”收官之年，通过相关改革举措理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现，军工“外延”增长逻辑不断印证，军工央企有望迎“外延”注入高峰。(2)国防军工指数持续上涨，2021 年报及2022 一季报持续验证行业高景气：国防军工指数持续上涨，本周上涨1.2%，估值和业绩增速匹配性比较优势将持续凸显；81 家公司2021 年营收/净利润分别增长16%/31%，2022 一季度分别增长18%/29%。2018 年以来整体毛利率从21.8%提升至24%、净利率从6.4%提升到9.9%。(3)高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。年初以来申万国防指数累计下跌28%，当前整体PETTM为52 倍，处于过去10 年历史最高点的12.5%分位，中长期配置价值凸显，建议加配国防军工。
【核心观点】国防军工12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。(1)“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。(2)“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。(3)“民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。
当前阶段建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业：
1)主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、中兵红箭、内蒙一机2)核心配套/原材料：航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。
3)导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。
风险提示：1)股权激励、资产证券化节奏低于预期2)重要产品交付进度不及预期。
（文章来源：浙商证券）
文章来源：浙商证券